富途证券长安期货范磊：地缘降温增产确定，油价或缺乏有效动力

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　　一、宏观

　　宏观方面，上周三时间公布的美国6月ADP就业人数录得-3.3万人，预期9.5万人，前值3.7万人，这是小非农数据两年多以来的首次转跌，同时美国6月挑战者企业裁员人数录得4.7999万人，为2024年12月以来新低，市场在该数据公布之后迅速押注于美联储在9月进行降息行动，并导致大宗商品资产价格出现明显的回暖；但在周四夜间，美国6月非农就业人口增加14.7万人，失业率意外降至4.1%，均大幅好于预期，市场也重新放弃了对于7月降息的预期，并将对9月降息的预期下降至80%，这将导致后续短期内降息的可能性依然处在相对低位，市场情绪或在8月中下旬时间才能得到有效的修复。另一方面，周五时间美国总统特朗普宣布，将开始向贸易伙伴发送设定单边关税税率的信件，相关国家需从8月1日起支付关税，且此次关税税率范围为10%至70%，高于他此前在4月提出的最高50%的关税水平，尽管此前美国与主要贸易伙伴的谈判仍在进行中，但近期不论是与欧盟还是印度等国家的谈判再度回归了僵局，这或导致全球经济形势再度有所严峻。

　　政治属性方面，上周时间美国宣布暂停向乌克兰提供部分重要武器，这在一定程度上缓解了俄乌冲突的剧烈程度，但随后特朗普与普京展开一个小时的通话并表示并未取得有效结果，普京也表示俄乌和谈是双边事务，美国不应积极参与其中，这或导致俄乌方面仍具有不确定性；而在美伊方面，外媒上周时间表示美国计划本周在奥斯陆重启与伊朗的核谈判，伊朗表示愿意参与，但不会停止铀浓缩活动，这或导致市场对于中东地缘的波动程度判断略有降低。

　　二、基本面富途证券

　　基本面方面，近期原油商品属性的整体变化基本保持稳定，核心的关注焦点依然维持在供给侧的远期变化上。上周时间有市场消息称，欧佩克+已开始讨论在8月份再次增产41.1万桶/日，该规模与今年5月、6月和7月进行的增产规模相当，且表示在周日的线上会议过后最新的讨论正接近于达成这一方案。若本轮增产方案再度得到落实，这意味着今年220万桶/日的产量修复将得到更进一步的推进，这从中远期视角下将会对供给侧造成更大的压力。但同时值得注意的是，尽管OPEC+今年二季度以来便一直保持着对增产的持续落实，但市场对此情况似乎并不过度买账，一方面各大机构对于夏季油价的预期依然略有上行，并持续对短期原油需求预期做出了上调，另一方面，市场也对OPEC+产量的增加习以为常，在6月报告出炉之前，市场或较难再度出现明显的变化，这意味着本月中旬OPEC月报中产量的变动将至关重要，值得关注。

　　三、库存

　　库存侧，原油方面，美国至6月28日当周API原油库存录得68万桶，预期-225.7万桶，前值-427.7万桶；同时6月28日当周EIA原油库存同步录得384.5万桶，预期-180.9万桶，前值-583.6万桶。本轮库存数据并未延续此前的连续下降走势，反而出现了意外的累库，其核心原因是美国上周时间的净进口数量出现了明显的增长，同时这也导致市场前期对于低位库存的预期有所缓解，或进一步加剧后续由增产带来的供给侧趋宽压力。在成品油方面，美国至6月28日当周汽油库存则录得为418.8万桶，预期-23.6万桶，前值-207.5万桶；同时精炼油库存录得为-171万桶，预期-96万桶，前值-406.6万桶。从成品油的角度来看，上周成品油的走势出现了分歧，其中汽油的累库一方面是由于炼厂的增产数量显著提升，但夏季的客观消费并未出现明显回暖，而精炼油去库则是由于美国工业和运输需求持续回暖，且柴油净出口增加对库存形成了消耗。

　　四、观点及展望

　　整体看来，上周原油价格整体维持了宽幅震荡的走势，虽然周三时间受到小非农数据的影响出现了明显的上行，但随后迅速回吐了涨幅，周线则录得少量的上涨存在。目前看来，原油商品属性中供给侧的远期变化依然是影响油价后续走势的核心动力，若OPEC+的增产计划再度得到落实，且夏季的消费表现仍未出现明显回暖，后续油价或较难出现明显的起色；金融属性方面，美国非农数据的公布再度压制了市场对短期降息的预期，这或导致宏观经济压力短期内较难得到缓解；政治属性方面，近期全球地缘冲突均出现了一定程度的缓解，这将导致油价受之影响的比例进一步有所降低，波动也将随之有所放缓。因此综合来看，后续原油价格或依然维持宽幅震荡的走势运行，在供给侧存在趋宽预期的情况下或较难出现明显的反弹，建议本周保持关注美联储最新一轮货币政策会议纪要以及各大机构月度报告的走向。仅供参考。

　　作者简介：

　　范磊，长安期货分析师，硕士，期货投资咨询证号：Z0021225，具有扎实的理论功底与国际视野；进入期货行业以来，一直致力于宏观及原油系能化板块与期权的研究分析工作，善于从基本面分析着手，结合政策导向理论搭建品种分析框架对行情作出研判，并坚持以专业的知识和诚挚的态度为客户创造价值。

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