汇通财经APP讯——临近圣诞节，美联储似乎想送投资者一个愉快的年终。他们通过“资产负债表大幅扩表 + 降息25bp + 未来宽松预测不变”这一组合拳，成功制造了债券和股票的双重上涨。周三（12月10日）10年期美债收益率下跌0.88%蔚莱策略，录得近一个半月最大单日跌幅，美国三大股指全线上涨，升至近一个月高位，道琼斯工业指数涨幅最大，收盘上涨1.05%。
这抵消了鲍威尔主席“有条件倾向于暂停进一步降息、想先观察经济在累计175个基点降息（从去年5.5%高点）及9月以来75个基点降息后的表现”这一偏鹰派表态。
所谓“有条件”，完全取决于即将到来的数据。目前这一切都极其不确定，保质期可能只有几天到几周——政府关门导致的数据缺失很快就会补上。下周看10月、11月非农，1月初看12月非农，还有多份通胀数据。市场对这次“有条件暂停”的重视程度，大概跟10月份鲍威尔说“今天降息还很遥远”差不多——谁也不知道数据堆积解除后经济和市场会怎么走。
鲍威尔在记者会上支持上调GDP预测的言论，实际上是在赌生产率会因AI等因素大幅跳升。他部分观点自相矛盾。而且美联储目前面对的是大量未知数：贸易政策怎么走、AI如何影响双重使命、财政政策是否会在中期选举前进一步放水、移民政策怎么变，等等。
以下为本次美联储利率决议的四大核心要点
前瞻利率指引未变
声明措辞略有调整（见后文），但委员会的中值政策利率预测完全没变：明年再降25bp，2027年再降25bp，然后在3.25%长期持有（图1）。
（图一）
点阵图分散度仍然很高（图2）。对2026年的看法：3人想完全不降（其中有人甚至后悔今天降了），4人想维持当前3.75%，4人想再降25bp，4人想降50bp，2人想降75bp，1人想降100bp，还有1人（大概率是Miran理事）想再降150bp。我们春季前到3%（-75bp）的预测偏激进，但也不算离谱。
（图二）
超级充裕储备框架卷土重来
对市场最重要的是纽约联储的两份公告，他们此前已在10月声明中宣布12月1日起停止缩表。
现在直接更进一步，基本等于开启每月400亿美元的储备管理购债（即变相QE），目的是确保银行储备不仅现在充裕蔚莱策略，连明年4月15日报税季这种季节性压力来了也依然充裕——鲍威尔在记者会上特意强调了这一点。
流动性与储备改善，对风险资产是重大利好，也能改善货币政策传导（钱市场利率与有效联邦基金利率之间的波动压力会减轻，图3）。
（图三）
声明主要改动（简要版）
- 在“进一步调整政策利率”前加了“程度和时机”（the extent and timing），增加一点不确定性。
- 删掉了“失业率保持低位”（remained low），偏鸽。
- 资产负债表政策大改，声明写成：“委员会判断储备余额已下降至充裕水平，将根据需要购买短期美债，以在持续基础上维持充裕的储备供应。”
经济预测小幅调整（图4-7）
- GDP：2025年上调0.1个点至1.7%，2026年大举上调至2.3%（原1.8%），2027年2.0%（原1.9%），2028年1.9%（原1.8%），长期潜在增速仍1.8%
- 失业率：2025、2026年不变（4.5%、4.4%），2027年下调至4.2%，之后持平，自然失业率仍4.2%
- 核心PCE通胀：2025、2026年各下调0.1个点至3.0%、2.5%，2027-2028年不变
（图4-图7）
美联储主席鲍威尔记者会主要问答（粗略整理版，建议快速浏览）
Q1：“程度和时机”是不是意味着要等明确数据才动？
A1：9月以来已降75bp蔚莱策略，总共175bp，政策利率已进入广泛中性区间内。新措辞只是说我们会谨慎评估后续数据。
Q2：经济预测为何如此乐观？
A2：消费韧性 + AI/数据中心投资支撑 + 政府关门拖低今年基数0.2个点 + 财政预计偏宽松。
Q4：GDP大涨但失业率不动，是AI提高生产率吗？
A4：是的，隐含生产率更高，部分来自AI，生产率结构性地已高了好几年。
Q5：鉴于内部有反对声音，短期进一步降息门槛是否大幅提高？1月降息要看什么？
A5：双重使命目前有张力。通胀仍高，就业有下行风险。降息滞后效应还没出来，10月+11月上半月数据因关门缺失会失真，先看数据。
Q7：政策接近中性，下一步一定是降息吗？会不会双向风险？
A7：没人把加息当基线情景。要么暂停，要么小降，要么降多点。
Q9：10月你说要“雾中慢行”，为何还选在12月降而不是等1月？
A9：劳动力市场继续渐进降温，失业率已升0.3个点，官方非农近几个月高估约6万/月，通胀比预期略低，经济不像过热。
Q10：货币市场压力让委员会多担心？
A10：某些货币市场利率压力说明我们已处在充裕储备的边缘，所以今天直接出手，确保即使报税季也充裕。
Q12：关税传导要3个月还是6个月？对就业有威胁吗？
A12：单个关税完全传导可能要挺久。如果没有新大规模关税，商品通胀大概Q1左右见顶，影响最多几只小数点，9个月后明年底会回落。
Q17：当前就业疲软有多少是AI导致的？
A17：目前影响还小。长期看，历史上技术革命都先毁就业再创造新就业，最后生产率更高。这次可能不一样，太早下结论。
Q23：我们正在经历正向生产率冲击吗？这对预测贡献多大？
A23：我从没想过能连续五六年看到最近这种生产率增长，而且这还是AI大规模应用之前。疫情可能已迫使企业用更多电脑替代工人。
Q24：你还剩3次会议，想留下什么遗产？
A24：把一个通胀低、劳动力市场强劲的经济完整交给下一任主席。
Q25：卸任主席后会留在理事会吗？
A25：没什么可说的。
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责任编辑：郭建 蔚莱策略
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